等待10年，這匹光伏“黑馬”為何才沖刺IPO？

8月20日，四川英發(fā)睿能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英發(fā)睿能”）正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中信建投國(guó)際和華泰國(guó)際。

自2016年成立后，這家光伏企業(yè)一直頗為低調(diào)，但在近兩年卻憑借大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)诠夥姵仄袠I(yè)迅速崛起，成為了業(yè)界公認(rèn)的光伏 “黑馬”。

不過從資本市場(chǎng)看，作為與中潤(rùn)光能、捷泰科技等同期進(jìn)入光伏賽道的“入局者”，英發(fā)睿能顯然是在資本市場(chǎng)的布局落了后手。這背后，或許與其前期的發(fā)展速度緩慢、近期業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)等密切相關(guān)。

4年！電池產(chǎn)能僅實(shí)現(xiàn)2GW

公開資料顯示，英發(fā)睿能成立于2016年。若與大部分光伏企業(yè)相比，其進(jìn)入光伏行業(yè)的時(shí)間并不算晚，不過由于在初涉光伏行業(yè)的幾年里，產(chǎn)能規(guī)模十分有限、發(fā)展速度緩慢，英發(fā)睿能在業(yè)內(nèi)一度鮮為人知。

據(jù)數(shù)字新能源DataBM.com不完全統(tǒng)計(jì)，在2016-2019這4年間，英發(fā)睿能僅規(guī)劃了安徽天長(zhǎng)年產(chǎn)2GW 的太陽能電池片項(xiàng)目（原規(guī)劃建成后年產(chǎn)1.5GW，后因電池片尺寸變化，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)2GW）。

據(jù)了解，該項(xiàng)目原計(jì)劃分五期建設(shè)，其中先期實(shí)施第一至三期項(xiàng)目，即投資10億元新建22條太陽能電池片生產(chǎn)線。項(xiàng)目具體建設(shè)進(jìn)度如下表所示：

然而，該項(xiàng)目實(shí)際僅完成了5億元的投資，后續(xù)第四、五期項(xiàng)目進(jìn)展未對(duì)外披露。同時(shí)，英發(fā)睿能官網(wǎng)對(duì)2016-2021年間的信息披露也極少。

至2022年，英發(fā)睿能才正式開啟大規(guī)模建設(shè)光伏電池片產(chǎn)線。

先是在2022年3月，其與宜賓政府合作建設(shè)20GW光伏電池項(xiàng)目；緊接著2023年5月，英發(fā)睿能又開展了16GW電池+20GW單晶硅棒項(xiàng)目。

進(jìn)入2024年，英發(fā)睿能將布局延伸至海外市場(chǎng)，于當(dāng)年5月成立印尼基地，并規(guī)劃7GW N 型TOPCon 電池產(chǎn)能。其中一期于2024年11月全面滿產(chǎn)；二期原計(jì)劃2025年6月投產(chǎn)，不過最新消息顯示，目前仍在建設(shè)中。

發(fā)展至2024年11月，英發(fā)睿能敏銳察覺到當(dāng)前主流的TOPCon技術(shù)已面臨供需失衡、價(jià)格戰(zhàn)等問題，于是開始轉(zhuǎn)向押注新的技術(shù)路線。

據(jù)悉，英發(fā)睿能于2024年11月與光伏龍頭企業(yè)隆基綠能攜手，共同建設(shè)了16GW HPBC電池片項(xiàng)目。該項(xiàng)目在今年5月實(shí)現(xiàn)了首片下線。

此外，英發(fā)睿能還在四川綿陽基地規(guī)劃了4GW PERC和6.6GW TOPCon電池產(chǎn)能。這兩項(xiàng)產(chǎn)能均已于2025年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)或投產(chǎn)。

截至2025年4月底，英發(fā)睿能N 型TOPCon電池片年產(chǎn)能達(dá)32.7GW。

此外據(jù)弗若斯沙利文數(shù)據(jù)，以2024年出貨量(18.1GW)計(jì)算，英發(fā)睿能已躋身全球第三大N型TOPCon電池片專業(yè)化制造商，全球市場(chǎng)份額14.7%。

負(fù)債超68%！業(yè)績(jī)上演“過山車”

在8月20日港交所披露的招股書中，公布了英發(fā)睿能近期的財(cái)務(wù)狀況。

數(shù)據(jù)顯示，英發(fā)睿能在2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.43億元，凈利潤(rùn)3.5億元；2023年?duì)I收大幅增長(zhǎng)至104.94億元，凈利潤(rùn)則提升至4.1億元。

然而進(jìn)入2024年，公司業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)“光速變臉”，不僅營(yíng)收（43.59億元）較上年大幅縮水超五成，凈利潤(rùn)更是大虧8.64億元，超前兩年盈利總和。

對(duì)于業(yè)績(jī)變化，英發(fā)睿能解釋稱，主要系2024年P(guān)型電池片收入占比從91.9%暴跌至13.8%，而同期作為市場(chǎng)主流的N型電池片，產(chǎn)能尚未完全釋放利潤(rùn)，當(dāng)年僅實(shí)現(xiàn)35.39億元收入，遠(yuǎn)低于2023年P(guān)型電池片96.46億元的收入。

但深挖不難發(fā)現(xiàn)，英發(fā)睿能2024年N型產(chǎn)能未完全釋放利潤(rùn)，主要原因在于公司在推進(jìn)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，一邊淘汰P型產(chǎn)能、一邊加速N型產(chǎn)能布局，擴(kuò)建/新建項(xiàng)目的推進(jìn)拉高了當(dāng)期投入成本，同時(shí)受產(chǎn)能爬坡周期，當(dāng)年投入的資金又無法快速實(shí)現(xiàn)回流轉(zhuǎn)化為實(shí)際效益。

英發(fā)睿能各項(xiàng)目進(jìn)展情況具體如下：

值得慶幸的是，這場(chǎng)技術(shù)轉(zhuǎn)型“陣痛期”在2025年迎來轉(zhuǎn)機(jī)。伴隨部分N型 電池片產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，截至2025年4月底，英發(fā)睿能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.08億元，其凈利潤(rùn)也已扭虧為盈，達(dá)到3.55億元。

業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的同時(shí)，英發(fā)睿能的毛利率也同步上漲。截至2025年4月30日，其毛利率已從2024年7.4%的毛虧狀態(tài)，轉(zhuǎn)變?yōu)?/span>23.8%的盈利狀態(tài)。

但仍需警惕的是，英發(fā)睿能的負(fù)債率始終高居不下。盡管公司自2022年6月以來，已積極通過融資補(bǔ)充資金，累計(jì)完成四輪融資約22.24億元，但資金注入并未扭轉(zhuǎn)負(fù)債攀升的趨勢(shì)。截至2024年末已高達(dá)68.37%。

海外市場(chǎng)布局：喜憂參半！

事實(shí)上，此前在2023年6月，英發(fā)睿能也曾向上交所提交主板上市的申請(qǐng)，后鑒于公司未來發(fā)展戰(zhàn)略及市場(chǎng)環(huán)境，隨即撤回了A股上市的申請(qǐng)。

如今時(shí)隔2年，英發(fā)睿能并未再選擇A股上市，而是轉(zhuǎn)向沖刺港股IPO。這一信號(hào)或表明英發(fā)睿能未來將更為看重海外市場(chǎng)。

據(jù)了解，此次沖刺港股IPO，英發(fā)睿能計(jì)劃將募資總額中的約60.6%用于建立及升級(jí)印尼基地，約15.2%用于提升及優(yōu)化國(guó)內(nèi)及海外的銷售渠道。

而從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，英發(fā)睿能早有向海外市場(chǎng)偏移的趨勢(shì)。2022-2025年前四個(gè)月，英發(fā)睿能來自印度、美國(guó)和越南等海外市場(chǎng)收入已從1.83億元增長(zhǎng)至5.9億元，其占相應(yīng)期間總收入的比值也由3.2%提高至24.5%。

而前文提及的2025年毛利率上漲，或得益于海外市場(chǎng)收入占比不斷擴(kuò)大。

招股書披露，英發(fā)睿能已將其建設(shè)的印尼基地，視為輻射東南亞、中東及歐美市場(chǎng)的重要樞紐。英發(fā)睿能表示，這一布局不僅能降低物流成本，還可通過貼近東南亞市場(chǎng)，增強(qiáng)其應(yīng)對(duì)全球貿(mào)易不確定性的能力。

據(jù)了解，印尼基地于2024年啟動(dòng)建設(shè)，規(guī)劃有7GW N 型TOPCon 電池產(chǎn)能，其中一期已全面滿產(chǎn)；二期占地約77702平方米，設(shè)計(jì)最高產(chǎn)能為3GW，含五條額外N 型TOPCon 電池片產(chǎn)線，目前仍在建設(shè)中。

但話說回來，英發(fā)睿能海外建廠雖能提升毛利率，卻也暗藏不少隱患。

此前據(jù)數(shù)字新能源DataBM.com不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有隆基、海泰、天合等多家光伏龍頭已先行在印尼布局電池產(chǎn)能，合計(jì)超26GW。（詳情請(qǐng)點(diǎn)擊：0.7GW→100GW！這個(gè)光伏市場(chǎng)要“爆”了嗎？）

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的情況下，英發(fā)睿能此時(shí)入局，又能搶得多少份額？

另外就其自身定位來看， 英發(fā)睿能作為專業(yè)化電池片廠商，對(duì)下游客戶存在高度依賴。而在印尼市場(chǎng)建廠的光伏龍頭企業(yè)多采用一體化布局，這種趨勢(shì)正使得企業(yè)對(duì)外部采購的依賴度在持續(xù)降低。

尤其在TOPCon 等高效電池技術(shù)產(chǎn)能過剩背景下，一體化廠商更傾向于優(yōu)先保障自有產(chǎn)能的技術(shù)適配與成本控制，這無疑會(huì)進(jìn)一步加劇英發(fā)睿能所面臨的市場(chǎng)壓力。