3月31日晚間，陽(yáng)光電源發(fā)布年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入891.84億元，同比增加14.55%；實(shí)現(xiàn)毛利率31.83%，同比增加 1.89%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)134.61 億元，同比增加21.97%。
在光伏行業(yè)上市企業(yè)普遍“大失血”的2025年里，憑借儲(chǔ)能業(yè)務(wù)以及海外業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)，陽(yáng)光電源的2025年業(yè)績(jī)實(shí)屬搶眼。
但細(xì)究年報(bào)數(shù)據(jù)卻也能發(fā)現(xiàn)，這份逆勢(shì)增長(zhǎng)的背后，也有不少隱憂。尤其是四季度毛利率和凈利潤(rùn)出現(xiàn)的斷崖式下跌，引發(fā)了市場(chǎng)的震動(dòng)。
年報(bào)發(fā)布后，陽(yáng)光電源的股價(jià)接連兩日跳水，4月1日收跌10.82%，4月2日收跌 5.36%，至7.2元/股?？偸兄档?638億元，2天市值蒸發(fā)488億元，創(chuàng)下2025年9月以來(lái)新低。
儲(chǔ)能板塊、海外市場(chǎng)撐起逆勢(shì)高增長(zhǎng)
從全年的業(yè)績(jī)來(lái)看，陽(yáng)光電源的營(yíng)收、凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的雙增長(zhǎng)，這和其及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)方向和市場(chǎng)戰(zhàn)略無(wú)不關(guān)系。
業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收方面，2025年陽(yáng)光電源的主要盈利貢獻(xiàn)來(lái)自于光伏逆變器、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。
光伏行業(yè)營(yíng)業(yè)收入445.5億元，同比下降7.00% ，占營(yíng)收比重49.95%，光伏行業(yè)的毛利率29.37%，同比增長(zhǎng)2.16%。陽(yáng)光電源表示，2025年，國(guó)內(nèi)戶用光伏市場(chǎng)萎縮， 公司策略性放棄了負(fù)毛利項(xiàng)目。
而陽(yáng)光電源儲(chǔ)能板塊的業(yè)務(wù)在2025年實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)大漲。2025年，公司儲(chǔ)能行業(yè)營(yíng)業(yè)收入372.87億元，同比增長(zhǎng)49.39%，占營(yíng)收比重達(dá)41.81%。儲(chǔ)能行業(yè)毛利率達(dá)36.49%。陽(yáng)光電源的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已經(jīng)悄然接過(guò)光伏逆變器板塊的大棒，成為了撐起公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的第一大收入板塊。
收入來(lái)源方面，2025年，陽(yáng)光電源在海外市場(chǎng)收獲頗豐。全年60.54%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自海外地區(qū)，達(dá)539.92億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)48.76%，與之相對(duì)的，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收同比下降15.33%，至351.93億元。
此外，在產(chǎn)品出貨方面，2025年，陽(yáng)光能源光伏逆變器全球發(fā)貨量143GW，與去年（147GW）略有下降；而儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨43GWh，同比增加53%。其中，海外儲(chǔ)能發(fā)貨從2024年19GWh攀升到2025年的36GWh，同比增長(zhǎng)90%。尤其第四季度，儲(chǔ)能發(fā)貨14GWh，其中海外發(fā)貨12GWh，占比超過(guò)八成。
在光伏行業(yè)整體步入下行周期的當(dāng)下，對(duì)海外儲(chǔ)能業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整布局，撐起了陽(yáng)光電源的逆勢(shì)高增長(zhǎng)。
陽(yáng)光電源在3月31日的機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，針對(duì)光伏行業(yè)的主要產(chǎn)品光伏逆變器發(fā)貨下滑的主要原因系國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的下滑，“國(guó)內(nèi)毛利率基本是個(gè)位數(shù)，儲(chǔ)能是虧損的，公司經(jīng)營(yíng)策略上主動(dòng)做了些放棄?！钡浜Ｍ獍l(fā)貨量同比增長(zhǎng) 12%，略高于市場(chǎng)增速。
去年10月末，在公司三季報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，陽(yáng)光電源就表示，2025年前三季度公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化，海外發(fā)貨占比從去年三季度的63%攀升到83%，同時(shí)，海外占比提升也是儲(chǔ)能毛利率保持穩(wěn)定的主要原因。
四季度業(yè)績(jī)斷崖式下跌
值得關(guān)注的是，盡管2025年全年業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)喜人，但對(duì)比陽(yáng)光電源2025年前三季度數(shù)據(jù)——營(yíng)業(yè)收入664.02億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)118.81億元，可知公司四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收227.82億元，同比下滑18.37%，環(huán)比基本持平；歸屬上市公司凈利潤(rùn)僅15.8億元，環(huán)比暴跌61.9%，同比也大幅下滑54.02%，堪稱斷崖式下跌。
此外，公司四季度的毛利率也出現(xiàn)了顯著下降，從36%左右下降到23%左右，其中儲(chǔ)能業(yè)務(wù)第四季度的毛利率為24%左右，環(huán)比下降17%左右。
針對(duì)四季度收入與毛利率大幅下滑的原因，陽(yáng)光電源將其歸因于：
儲(chǔ)能業(yè)務(wù)原材料漲價(jià)疊加終端競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致毛利下滑 ；大型新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)在四季度集中交付，收入較大幅提升，但毛利率相對(duì)較低；三季度高毛利英國(guó)項(xiàng)目結(jié)算拉高季度毛利率、四季度碳酸鋰價(jià)格上漲未能傳導(dǎo)、國(guó)內(nèi)及美洲收入占比提升、年底集中計(jì)提售后成本及渠道返利的原因，導(dǎo)致儲(chǔ)能毛利率環(huán)比下降17個(gè)點(diǎn)至24%；簽單量下降及壞賬計(jì)提增加等。
不賺錢(qián)的新能源項(xiàng)目以及低毛利率國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提升，原材料漲價(jià)但價(jià)格內(nèi)卷下降蠶食利潤(rùn)空間光伏行業(yè)，一起拉低了四季度的盈利水平。
展望2026，增長(zhǎng)任務(wù)依然艱巨
但2026年情況并未根本性扭轉(zhuǎn)。
作為陽(yáng)光電源營(yíng)收占比超6成且持續(xù)上升的海外市場(chǎng)，今年挑戰(zhàn)在急速擴(kuò)大，國(guó)際貿(mào)易壁壘和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，全球供應(yīng)鏈持續(xù)割裂，同時(shí)國(guó)內(nèi)出口退稅逐步退坡成了2026年市場(chǎng)新增的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
此外，面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不濟(jì)，華為、比亞迪、寧德時(shí)代等友商對(duì)高毛利海外市場(chǎng)的布局也在加速，尤其是在最大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)市場(chǎng)歐洲，這樣的競(jìng)爭(zhēng)在2025年已經(jīng)達(dá)到了白熱化，價(jià)格也在競(jìng)爭(zhēng)中一再下跌。
但陽(yáng)光電源在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，依然堅(jiān)定看好全球儲(chǔ)能市場(chǎng)，“公司戰(zhàn)略是集中資源服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶，2026年會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持這個(gè)戰(zhàn)略”，陽(yáng)光電源預(yù)計(jì)，2026 年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)增速30-50%，“公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)增長(zhǎng)的上限去努力，希望能做到60GWh以上（同比增長(zhǎng)40%）的出貨目標(biāo)?！?/p>
此外，公司將利潤(rùn)的增長(zhǎng)寄托于2025年開(kāi)始布局打造的第二增長(zhǎng)曲線——AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）電源業(yè)務(wù)，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)固態(tài)變壓器SST及電源解決方案。
不過(guò)目前公司針對(duì)AIDC應(yīng)用場(chǎng)景的部分業(yè)務(wù)仍處于研發(fā)拓展階段。供電+備電相關(guān)的電源業(yè)務(wù)相關(guān)訂單一直都有；“平抑負(fù)荷波動(dòng)”需求場(chǎng)景下的數(shù)據(jù)中心內(nèi)電能質(zhì)量管理產(chǎn)品，“公司正在配合客戶做定制化研發(fā)，目前還沒(méi)有訂單”。
目前，公司已成立AIDC事業(yè)部。陽(yáng)光電源在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，計(jì)劃未來(lái)產(chǎn)品覆蓋到AIDC的各種場(chǎng)景，目標(biāo)是在今年有產(chǎn)品落地和小規(guī)模交付，明年開(kāi)始批量。
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